外运发展：预计未来两年从量变到质变 目标价25元

量变2016，质变2017。电商物流战略稳步推进，预计未来两年从量变到质变。2015年出售股票获利0.9亿元，2017年业绩将恢复高增长。预计2016/17年EPS为1.05/1.25元（原预测1.16/1.27元）。公司坐拥现金与股票近40亿元，新管理层转型战略空间较大，建议长期投资者提前布局。考虑A股估值中枢回落，按2017年20倍PE，下调目标价至25.0元，评级“增持”。XTu大陆桥物流联盟

跨境电商物流，“傍大树，做大事”。2016年是跨境电商洗牌年，市场份额向大电商集中，而外运发展的竞争优势在于大电商。公司是国内领先空运货代，历史形成的全国物理网络具备成本规模优势。电商物流团队在原有的体制下，业务能力已经领先行业，并通过业务量的高增长得到检验。随着美/德/澳/韩/台等海外仓的逐步建立，我们预计公司与海内外特大型电商的业务合作有望取得重大突破，2017年跨境电商物流毛利贡献有望从千万级别升至上亿。XTu大陆桥物流联盟

新控制人，新管理层。过去十多年外运发展长期持有大量现金，却未能产生投资回报，公司治理是发展的最大瓶颈。公司实际控制人已由外运长航集团变更为招商局集团，而招商局集团李建红董事长的产业整合能力与速度有目共睹。2016年初公司完成换届，我们对管理层抱有信心和期待。XTu大陆桥物流联盟

改革只会迟到，不会缺席。控股股东中国外运2015年9月1.8亿元二级市场增持，我们估计增持价在20.8元附近。公司是招商局唯一A股物流上市平台，坐拥近40亿元准现金。改革只会迟到，不会缺席。XTu大陆桥物流联盟

风险因素。公司前期公告的股权激励时间存在不确定性。人民币兑欧元如贬值将影响中外运-敦豪盈利增速。物流业务整合时间及具体方案的不确定性。XTu大陆桥物流联盟

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