“一带一路”给我国LED产业带来新商机 佛山照明/长方照明投资价值几何？

最近股市极度不稳定，LED照明概念股虽有波动，但影响不大，然而LED上市公司的是否值得投资？到底哪家企业才有“钱途”？下面我们看看佛山照明与长方照明的投资情况窥探LED行业信息。VzI大陆桥物流联盟

佛山照明：从中国走向世界的LED照明龙头VzI大陆桥物流联盟

全球LED照明稳步成长，中国LED照明出口规模加大。目前LED照明替换传统照明光源以及灯具速度加快，2015年全球LED照明市场规模达到299亿美元，渗透率达27.20%，预计到2020年全球LED照明年均复合增速达20.36%；“一带一路”给我国LED产业升级转型带来新机遇，2015年中国LED照明出口“一带一路”市场约为100亿美元，同比增长43%，占全国LED照明产品出口比例为38%左右。VzI大陆桥物流联盟

佛山照明紧跟LED产业步伐，积极转型LED照明。2014年，佛山照明LED销售收入从2013年的2.77亿元递增到2014年的9.26亿元，增长幅度高达233.99%，LED在整个产品体系的占比达30.17%。今后随着公司转型升级工作的进一步深入，LED产品的占比还会越来越大，公司将通过不断的转型升级、自我革新向前发展。VzI大陆桥物流联盟

加强渠道创新，诉讼问题基本解决。2015年佛山照明在国内已有3000个网点，借助渠道优势，签订了6.13亿元产品订购合同。2016年，将继续加大物料、广告等多方面进行投入，抢夺工程、家装等渠道市场。截止到2015年底，公司对该诉讼案件赔偿已基本完成，将不会对2016年及以后业绩产生实质性影响。VzI大陆桥物流联盟

广晟入主，整合产业资源，做大做强LED产业。广晟2014年9月入主国星光电，整合上游芯片、封装领域；2015年12月4日，直接和间接持有佛山照明23.144%股权(成本约为15.3元/股)，布局LED照明；广晟集团拥有丰富的资本运作经验，有利于佛照通过兼并收购实现品牌、渠道、技术的跨越发展。人事调整是公司改变的第一步，目前公司新的管理层(董事长、财务总监)已经履新。VzI大陆桥物流联盟

国际对手逐步退出，海外并购机遇显现。国际照明市场竞争激烈，欧司朗、飞利浦等各大厂商都有剥离照明业务计划；而未来照明产品制造很大可能转移到中国，品牌也可能被中国企业所收购，因此，我们认为中国资本和产业平台很有可能进行海外并购，我们相信佛山照明也会参与其中。VzI大陆桥物流联盟

首次覆盖给予增持评级。我们预期公司2015-17年EPS为0.01元，0.26元，0.30元，考虑到公司目前持有的约20亿元国轩高科股权，以及未来公司潜在扩张趋势，我们认为公司合理市值为180-200亿，对应目标价14.15-15.72元，首次覆盖给予增持评级。VzI大陆桥物流联盟

风险提示：LED照明产品渗透率增长低于预期。VzI大陆桥物流联盟

长方照明：互联网金融助力长方扬帆起航VzI大陆桥物流联盟

LED路灯照明改造渗透率将达40%，至2020年存60亿以上空间。LED路灯改造是LED户外照明市场绝对主力，传统路灯采用高压钠灯，LED路灯在节能、成本等均有明显优势，技术和政策优势推动市场高增长。2015年中国路灯市场LED的渗透率仅为25%，预计到2020年渗透率将达40%，国内LED路灯改造仍有超过60亿元的空间。此外，10-14年中国LED路灯出口年均增长速度为19.60%，2015年上半年出口额大幅上升至1.81亿美元，同比增长91%，海外市场空间巨大。VzI大陆桥物流联盟

公司设立长方金控互联网金融平台，解决市场分散和关键资源能力不匹配两大痛点。全国路灯改造需求和厂商较为分散，且存在项目资源和资金难以匹配的问题。长方金控互联网金融平台解决了LED路灯改造PPP模式中项目方融资难的最大痛点，通过锁定优质的项目方，借助资本的力量实现业务的飞速发展，抢行业先机。目前公司已经与华旗源、新阳蓝光和亚非节能达成项目约定，未来将积极拓展与更多企业的合作，我们预计公司该项业务2016年实现盈利，当年净利润为1441万，占比9.6%；2017年3521万，占比15.64%；2018年净利润将达5288万。VzI大陆桥物流联盟

收购康铭盛实现LED上游封装和下游应用产业链垂直布局，未来存在持续并购预期。公司于2014年6月收购康铭盛60%股权，康铭盛原为公司第二大客户，主营LED移动照明系列产品如手提式探照灯、应急灯等。收购后，公司实现了自身LED上游封装和下游LED应用产业链整合，降低LED生产成本，并与公司LED路灯投资业务互补，促进主业稳定增长。15-17年康铭盛承诺归母净利润不低于1.05亿元、1.28亿元和1.4亿元，公司未来存在持续并购预期。VzI大陆桥物流联盟

长方照明收购前长主营业务包括直插式LED、贴片式LED和封装配套产品，收入增长稳定。公司在白光LED领域拥有14项实用新型专利，23项外观设计专利和3项国家发明专利，12-14年母公司营收同比增速分别为34.17%、42.03%和13.32%。预计15-17年母公司业务收入为7.19/7.22/7.24亿元，净利润分别为0.45/0.48/0.49亿。VzI大陆桥物流联盟

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2015-2017年收入为18.06、22.01、23.63亿元，净利润为1.64、2.03、2.38亿元，每股收益为0.24、0.29、0.34元，当前股价对应2015-2017年PE为33x、28x、24x。参照LED封装和照明龙头估值，考虑到行业增速放缓，40倍PE对应2016年长方照明目标市值为80亿；稳态成长估值假设，半显性阶段7年收入增速10%，永续收入增长率2%，息税前利润率12%估算，市值77亿元，看好公司未来发展。VzI大陆桥物流联盟

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