运输结构调整计划发布，关注税改预期下的航空铁路

国内持续推进国企改革、促进消费，运输结构调整再获推动，国际油价回调。9月航空旅客量同比增长7.9%，国际油价大幅回调。1-9月全国铁路运营数据创新高，运输结构调整提升铁路运输地位。GUh大陆桥物流联盟

总体GUh大陆桥物流联盟

国内持续推进国企改革、促进消费，运输结构调整再获推动，国际油价回调。1）10月9日，刘鹤出席全国国有企业改革座谈会，要求突出抓好混合所有制改革，强调对非公有制经济发展的大力扶持和推动。2）10月15日起，央行年内第四次降准达1个百分点，此次降准预计释放增量资金约7500亿，在进一步优化市场流动性结构的同时，引导金融机构加大对民营、创新型企业的扶持力度。3）促进消费政策再次细化，国务院本周发布完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年），方案出台有助刺激消费潜力，进一步稳固其对经济发展的基础性支撑。4）本周，国务院发布《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》，重点部署包括水运、铁路、公路、多式联运等在内的全国运输结构优化方案，主要对铁路运输形成利好。5）本周，商务部回应美墨加贸易协定，继续重申我国相互尊重、平等协商、互利共赢的基本原则，表达对维护中美经贸合作良性发展的态度和期望。6）本周国际油价大幅回调，布油收于80.51美元/桶，周跌幅4.4%，主要的驱动因素是市场对需求的预期，IMF下调了今明两年的经济增长预期，加之贸易战持续升温引发市场对未来经济以及石油需求的担忧；供给方面，未来伊朗出口的下降幅度仍然具有较大不确定性，预计油价在近期会维持较高的波动率。本周美元离岸兑人民币收于6.912。GUh大陆桥物流联盟

航空GUh大陆桥物流联盟

9月航空旅客量同比增长7.9%，国际油价大幅回调。1）民航局举行10月例行新闻发布会，今年9月，全行业共完成运输总周转量101.4亿吨公里，同比增长9.0%；完成旅客运输量5028.8万人次，同比增长7.9%，其中，国内、国际航线分别完成4526.0万人次、502.8万人次，同比分别增长7.6%、10.5%，国际航线增速相比去年同期提升3.0个百分点，行业供需格局保持良好势头。2）2018年国庆假期民航营运共保障航班110920班，同比增长6.1%，日均保障飞行15846班；运送旅客1222.7万人次，同比增长8.7%；平均客座率超过85%，旅客运输量呈现U型特征，民航运行安全平稳。3）本周，国际油价出现大幅回调，周跌幅4.4%。2018年三季度油价同比上涨达45%，航司运营成本承压，10月5日起，各大航司陆续提高燃油附加费，800公里(含)以下航线每位旅客收取20元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取30元燃油附加费，用以对冲大部分油价的上涨，减缓其边际影响，释放弹性。4）中国国航发布9月主要运营数据，本月完成ASK225.92亿人公里，同比上升6.3%；RPK181.39亿人公里，同比增长6.9%；平均客座率80.3%，同比增长0.5%。合并旅客周转量同比继续保持上升势头，但环比有所下降。5）三季度，人民币汇率大幅反转，不确定性增加，成为近期航空股投资的主要矛盾，加之油价成本提升，双重不利影响将显著降低三大航18年盈利中枢。向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。我们看好上海航点良好的供需格局及票价天花板抬升带来的票价弹性，推荐具有优质航线资源的国航及上海基地航司东航、春秋与吉祥。GUh大陆桥物流联盟

铁路GUh大陆桥物流联盟

1-9月全国铁路运营数据创新高，运输结构调整提升铁路运输地位。1）1-9月，国家铁路旅客发送量达25.2亿人次，同比增加20681万人次、增长8.9％，全路动车组发送量15亿人次，同比增长16.7％；国家铁路货物发送量达23.57亿吨，同比增长8％，铁路煤炭运量为12.37亿吨，同比增长10.9％。随着货运增量行动和复兴号品牌战略的实行，铁路客货运量均实现同比大幅增长。2）10月9日，国务院办发布《推进运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)》，配合“公转铁”政策的持续推行，铁路货运地位再次提升，预计2020年，铁路货运量较2017年增长30%，总量达47.9亿吨。3）习近平召开中央财经委第三次会议，重点研究川藏铁路规划建设，有利于进一步打开铁路投资空间。4）本周大秦铁路发布9月经营数据，秦港限产影响有限，日均运量重回126.27万吨的高位水平，全年来看运量维持4.5亿吨满产水平预判。5）秦皇岛港加快转型升级，短期和东南沿海煤炭需求存在博弈。但迁曹线转移能力有限，同时秦港库存积压的影响也逐渐减弱，预计大秦线运量仅受小幅冲击。6）今年1-8月，陕西、内蒙原煤产量同增14.7%、6.5%，远高于全国平均增速3.6%。内蒙、产能加速向“三西”集中。进入四季度，北方冬储煤的需求逐渐显现，南方电厂缓慢释放，预计提振大秦线货运需求。我们认为在“公转铁”政策驱动下，加上公路不合规车辆运输车的治理，铁路货运升势确立，未来铁路获得的货源回流空间巨大。我们重点推荐客流量稳定，增值税改革弹性大的广深铁路；货运供需格局改善、股息率稳定防御价值凸显的大秦铁路；受益“公转铁”货运增长，特种箱业务快速发展，新货运清算办法弹性大的铁龙物流。GUh大陆桥物流联盟

快递GUh大陆桥物流联盟

迎接电商旺季，快递龙头陆续涨价，关注交易性行情。7~9月是快递的传统淡季，进入10月意味着快递行业逐步进入旺季行情，快递公司将会着手开始准备双11、双12等电商节。9月底，中通、韵达以及圆通陆续宣布为保障高峰期间的平稳运营以及维护服务品质和客户满意度，启动费用调节机制，将全国各网点到达上海地区的快件派送费上调，上调幅度为0.5元。本次定向涨价，主要由于快递各网点在不同地域成本压力是不一样的，中西部现在随着业务量的快速提升，其整体成本是有下降趋势的，压力较小，但是在北京、上海、深圳等发达地域，由于业务量长期以来充裕，其实业务量增长带来的边际成本下降趋势已经较小，而人力、车辆的成本上升压力明显，在双11、双12快递需求旺的情况下，有限的人力、车辆供给，导致短期成本上升压力更大。这次上调从全国各地到上海的派送费后，全国终端价格是否上调的主导权掌握在网点手里，他们视具体情况而定；本次上调派送费对快递上市公司的业绩没有直接影响，但是利好公司整体配送网络的稳定性，因为目前来看，业务量大的发达区域成本压力比中西部区域大，因此上市公司上调派送费其实是在履行自己作为整个快递网络中利益分配者的角色。投资建议上，我们认为短期关注快递旺季行情带来的交易性机会；中长期来看，快递行业未来3年年复合增速20%+，相较大部分行业，快递仍然是少数的高景气成长板块，推荐竞争格局好、竞争壁垒高、成长空间大的顺丰控股，具备长期投资价值；建议关注经营、管理边际改善明显以及估值便宜的申通快递。GUh大陆桥物流联盟

航运GUh大陆桥物流联盟

集运迎来从18H2至2020年的供需改善，油轮运价反弹迎旺季，19年备受瞩目。欧线大船交付压制运价弹性、美线需求端扰动因素较去年增加、南北线及新兴市场表现良好。集运旺季运价有望好于去年，但是贸易战因素发酵压制航运股估值。油运市场则在国庆期间迎来四季度第一波旺季上行，看好19年的反弹高点，推荐在集运改善周期左侧布局中远海控。1）集运方面，美东线、美西线运价同比上涨，沿海集运指数TDI同比上涨。10月12日，CCFI指数为833.6，环比下跌2.3%，同比上涨7.9%；SCFI指数为904.5，环比下跌2.2%，同比下跌7.1%；美东线运价3304美元，环比上涨7.3%，同比上涨3.1%；美西线2503美元，环比下跌2.1%，同比上涨41.2%；欧线731美元，环比上涨3.9%，同比上涨8.3%；地线751美元，环比下跌0.5%，同比上涨3.4%。2）干散货方面，BDI同比上涨。BDI指数为1579，环比上涨2.8%，同比上涨8.3%；其中BCI指数2169，环比上涨4.2%，同比下跌24.13%；BPI指数1775，环比上涨2.8%，同比上涨14.07%；BSI指数1204，环比上涨0.6%，同比上涨14.67%。CCBFI指数报收1262.08，其中煤炭、粮食、金属矿石运价指数各下跌3.9%，12.3%，3%。3）油运方面，国庆期间油轮运价反弹，迎来四季度油运旺季第一波上行，旧船拆解新船交付来到高位，供需关系开始修复，原油、燃料油价格下跌，成品油运运价上涨。布伦特原油收盘价82.43美元，环比下跌5.6%。BDTI指数913，环比上涨9.1%，同比上涨4.9%；BCTI指数594，环比上涨1.2%，同比上涨3.7%；中国进口原油综合指数（CTFI）为1096.21，环比上涨34.7%，同比上涨68.8%。GUh大陆桥物流联盟

跨境电商GUh大陆桥物流联盟

国家大力支持出口外贸，国务院提高出口退税率；在跨境出口电商市场合规化以及中美贸易战大背景下，企业发展分化明显，持续跟踪中美贸易战进展，现阶段影响有限；跨境进口电商税收合规化进程加速，行业开始洗牌。1）本周，国务院确定完善出口退税政策加快退税进度的措施，国务院会议决定自2018年11月1日起，按照结构调整原则，参照国际通行做法，将现行货物出口退税率为15%的和部分13%的提至16%；9%的提至10%，其中部分提至13%；5%的提至6%，部分提至10%，以期为企业减负、保持外贸稳定增长，我们认为跨境出口电商顺应国家稳出口增长的大战略，长期健康发展可期。2）9月下旬，美方对2000亿美元中国商品征收10%关税落地，自2018年9月24日起加征关税税率为10%，2019年1月1日起加征关税税率提高到25%。该部分商品清单已公布，商品覆盖范围从机械和化学品等工业产品扩大至家居、皮革等日用品，但仍然较大程度避开了服装鞋帽、玩具等大众消费品。前期，美国针对500亿美元中国商品征税的商品清单主要覆盖航空、通信、塑料、机械、钢铁等中高端制造业商品。中期来看，中美贸易战会维持“边打边谈”的态势，第一轮500亿美元的清单主要侧重于中高端制造业；第二轮2000亿美元的计划清单主要涉及中低端制造和杂项制造业，此外也波及少量服装等日用消费品，因此，不排除贸易战继续升级波及服装、玩具等大众消费品的可能。但就已经公布的500亿美元和2000亿美元商品清单来看，我们认为美国加征关税对我国主营中低端消费品的跨境出口电商影响甚微。未来，即使中美贸易战覆盖商品范围扩大至消费品，我们认为对我国跨境出口电商的影响也有限，其一，跨境出口电商销售的涉及民生的消费品是美国政府最后才会加征关税的品类，而且预计加征关税税率较低；其二，我国跨境出口电商业务覆盖全球，美国市场占比大约30%~40%，且欧美成熟市场以外的新兴市场增长快速；其三，美国800美元以下的进口快件可享受免税，因此销售中低端商品的跨境出口电商大部分商品可以进行合理避税；其四，我国跨境出口电商销售的消费品价格优势明显且在部分垂直品类中已经形成垄断，因此不少商品还可以进行税收转嫁。中美贸易战导致的市场政策不确定性影响跨境电商板块投资情绪，但是从公司业绩层面来看，美国对中国商品加征关税对跨境电商实质影响有限且可控。3）总体来说，我国跨境出口电商长期发展向好趋势不变，且行业变革将加速集中度提升，继续重点推荐具有平台品牌力以及上半年刚收购了进口电商代运营企业优壹电商的跨境出口电商龙头跨境通。GUh大陆桥物流联盟

风险提示：贸易战持续升级，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧。GUh大陆桥物流联盟

交运行业Q4基本以防守反击为主要策略。重点推介税改预期下的航空和铁路运输各行业，关注电商新经济发展。长期推介组合：顺丰控股（002352）、大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）、广深铁路（601333）、申通快递（002468）、南方航空（600029）、东方航空（600115）、中国国航（601111）、上海机场（600009）、传化智联（002010）、怡亚通（002183）、跨境通（002640）。GUh大陆桥物流联盟

（来源： 老瞿交运研究）GUh大陆桥物流联盟

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